O que é uma troca de ativos?
Um swap de ativo combina um título de risco de crédito de taxa fixa com um swap de taxa de juros flutuante fixa, que transforma o título em uma nota de taxa flutuante sintética (FRN). O investidor recebe o benchmark interbancário relevante mais um spread que é fixado no início do contrato de swap e geralmente comprado por investidores focados no crédito, como fundos de hedge, fundos mútuos e grandes instituições financeiras.
A propagação depende de
- Diferença entre o preço de mercado do título e seu valor nominal.
- Diferença entre o cupom do título e a taxa de swap do mercado.
Estrutura de tipos de troca de ativos
Existem dois tipos, que são os seguintes.
# 1 - Troca cruzada de moedas
É uma combinação de compras de títulos e swaps de moeda. É uma mistura de 3 componentes:
- Compra de títulos de taxa fixa
- Pague IRS fixo na mesma moeda do título
- Uma base de moeda troca para pagar cupons flutuantes em moeda estrangeira e receber cupons flutuantes em moeda nacional.
Por exemplo, os investidores podem considerar a compra de títulos corporativos em uma moeda não doméstica e, em seguida, realizar transações em swap de moeda para criar um FRN em moeda nacional sintética.
Se o spread resultante for superior aos spreads disponíveis dos títulos em moeda nacional / FRN do mesmo emissor, resultará em lucro.
# 2 - Troca de responsabilidades
Os investidores em títulos usam transações muito semelhantes, mas opostas, para explorar anomalias que fornecerão a fonte mais barata de financiamento em títulos e mercados financeiros domésticos e internacionais, que costumam ser descritos como swap de passivos. Eles são estruturados por tomadores de empréstimos corporativos que buscam obter o financiamento mais barato no mercado nacional ou internacional.
Exemplo de troca de ativo
Vamos explicar isso tomando um exemplo:
O fundo Blackrock toma emprestado US $ 10 milhões de um banco a uma taxa flutuante LIBOR + 30 bps. Ela espera que a taxa de juros aumente no futuro, resultando em um aumento nos custos de empréstimos, e deseja proteger sua exposição. Portanto, ele entra em um swap de taxa de juros por meio de um distribuidor de swap em que o fundo recebe uma taxa flutuante de LIBOR +50 bps e paga uma taxa fixa de 5% sobre um valor nocional de 10 milhões.
O spread de crédito líquido obtido pelo fundo é de 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivação por trás dessas trocas
Algumas das motivações importantes para os investidores.
# 1 - Alavancagem
Esse investidor normalmente busca uma fonte de exposições alavancada em uma base flutuante. O custo de financiamento suportado pelo investidor é fundamental para as transações de swap de ativos. O negócio costuma ser comparado a alternativas não financiadas, como a possibilidade de venda de proteção de CDS na mesma entidade de referência.
# 2 - Oportunidades de spread de crédito
A principal motivação para assumir a exposição com base no valor relativo é atingir o spread de crédito desejado. Os investidores normalmente não mantêm o produto de acumulação simples até o vencimento e muitas vezes tentam liquidá-lo entrando em uma transação oposta com termos exatamente semelhantes aos anteriores que compensaram a exposição. Tal swap fornece ao investidor financiado um spread de crédito líquido superior para CDS no mesmo ativo de referência.
Por exemplo, um investidor compra FRN no qual ganha um spread de LIBOR + 60 bps. A posição é então financiada em, digamos, LIBOR + 25 bps. O spread de crédito líquido do investidor é, portanto, de 35 bps (60-25). Se o mesmo risco for assumido por meio de CDS para um spread líquido de 30 bps, um swap de ativo é mais favorável.
Principais riscos enfrentados por um investidor em troca de ativos
Aqui estão os riscos que um investidor enfrenta.
# 1 - Risco de inadimplência
Esse investidor está procurando ganhar um spread apropriado para o risco de inadimplência do emissor do título. O investidor normalmente compara o spread disponível neste swap com aqueles disponíveis no FRN de risco equivalente ou swap de default de crédito.
# 2 - Risco de liquidez
O investidor em troca de ativos compra um pacote de investimento ilíquido. Não há preço de mercado cotado para tal swap. A única maneira realista de liquidá-lo é encerrando o swap a um valor de mercado e vendendo o título. No entanto, não há garantia de que os termos dessa reversão produzirão os resultados desejáveis.
# 3 - Risco de inadimplência da contraparte
Este risco é insignificante para swap de ativos com grau de investimento e é real para transações de alto rendimento. O default do título pode fazer com que o investidor do swap desfaça a transação em termos que não podem ser previstos com antecedência.
# 4 - Risco de spread de crédito
São os riscos de que o spread de crédito do mercado possa ficar mais restrito ou alargado em resposta à mudança na visão do mercado sobre o default do emissor ou na mudança de rating dos instrumentos.
# 5 - Risco de marcação a mercado
A exigência de margem traz outro conjunto de riscos aos investidores de swap de ativos. As alterações nas curvas OIS e LIBOR resultam em movimentos de margem que devem ser aproximadamente compensados por alterações na sensibilidade das obrigações às taxas de juros. No entanto, a mudança no valor dos swaps é monetizada (por meio de pagamentos de margem), mas qualquer mudança no valor do título não é realizada. Isso pode fazer com que o investidor do swap receba uma marcação a mercado negativa do swap, que é compensada por um ganho não realizado sobre os títulos.
Vantagens
- Esses swaps oferecem aos mutuários a possibilidade de converter sua exposição em moeda nacional ou em taxa flutuante em moeda estrangeira.
- A troca de ativos se tornou um método mais útil ao fazer comparação de valores relativos. Isso permite que o mutuário e o investidor comparem os títulos em uma base relativa e os descrevam como baratos ou caros.
- O nocional de tais transações é agora amplamente utilizado para fazer comparações, e seus spreads de crédito tornaram-se uma expressão dos custos de financiamento alvo e retornos de investimento.
- Como um swap de ativo e passivo se tornou central para as finanças internacionais, ele permite que um investidor ganhe spread acima dos índices do mercado monetário interbancário doméstico.
Desvantagens
Algumas das desvantagens são as seguintes.
- É mais complexo do que simples títulos, como títulos e notas. Para que tal troca seja criada, deve haver um motivo para comprá-los em vez de FRNs simples.
- Em muitos casos, um swap de ativo é uma negociação de arbitragem que envolve assumir a exposição em títulos de cupom fixo e criar FRN sintéticos quase iguais a partir deles, mas muitas vezes resulta em investidores assumindo enormes riscos ao alavancar sua exposição.
Conclusão
Asset Swap é a combinação de compra de títulos e swap de taxa de juros fixa. Essa troca não é um produto distinto, mas um conjunto de produtos definidos pela motivação por trás da transação.
