Há muitos erros que devemos estar atentos durante o modelo de avaliação de fluxo de caixa descontado; horizonte de previsão para garantir que o investidor selecionou a quantidade certa de tempo; valor beta para ver se a correlação é correção e está sendo associada ao mercado certo; o prêmio de risco de ações que deve ser correto e a taxa de crescimento que não deve ser nem muito otimista nem pessimista.
Erros nos fluxos de caixa descontados
Erros no fluxo de caixa descontado! Quanto isso pode afetar sua análise? A resposta é um pouco, SIM! Sim, fazemos modelos de avaliação, mas estamos 100% corretos? Mesmo pequenos erros podem afetar enormemente sua análise.
Portanto, vamos tentar decodificar alguns dos principais erros na análise do fluxo de caixa descontado. Neste artigo, discutimos o seguinte -
- Infográficos: instantâneo das etapas para a análise DCF
- Impacto dos erros DCF
- Erro nº 1 - Horizonte de previsão: muito ou muito menos!
- Erro nº 2 - Custo de capital: um desafio?
- Premissas da taxa de crescimento da MIstake # 3: Extrema?
- Outros Erros
- Investimento presumido e crescimento desequilibrado dos lucros.
- Outras responsabilidades: Considerações inadequadas
- Mudanças nos números
- Contagem dupla dos valores
- Fluxos de caixa reais e nominais
- Compreender as condições do mercado
- Erros de taxa de imposto
Antes de pular diretamente para a lista de erros, a seguir estão os infográficos que destacam todas as etapas essenciais para a Análise DCF. Isso é apenas para retocar alguns termos cruciais na análise de DCF. Isso o ajudará enquanto examinamos os erros da parte posterior.
Infográficos DCF: análise passo a passo
Ok, avançando para o nosso tópico principal de discussão.
Qual pode ser o impacto de erros na análise de fluxo de caixa descontado?
Para saber disso, realizei uma análise DCF “Dois” da mesma empresa.
- Análise 1: Sem erros no fluxo de caixa descontado
- Análise 2: Erros no Fluxo de Caixa Descontado
Se você comparar essas duas análises, há pequenas alterações feitas deliberadamente em certos valores. Isso nos ajudará a saber o impacto dos erros no preço da ação intrínseca e recomendação de COMPRA / VENDA
A seguir está meu resultado final da Análise de fluxo de caixa livre com desconto. Confira a diferença no preço da ação.
Você pode baixar a planilha do Excel contendo fórmulas e cálculos para análise de fluxo de caixa descontado com e sem erros.
Erros no DCF
Nº 1 Sem Erros no Fluxo de Caixa Descontado
Nº 2 erros no fluxo de caixa descontado
# Erro: obter uma recomendação de venda apesar de uma compra forte!
É assim que funciona a análise de recomendação.
- É uma recomendação de COMPRA, quando: Preço de ação intrínseco> Preço de mercado atual (é maior que)
- É uma recomendação de VENDA, quando: Preço intrínseco da ação <preço de mercado atual (é menor que)
Em nosso caso, os resultados foram os seguintes:
- Nenhum erro no fluxo de caixa descontado deu uma recomendação de COMPRA como = Preço da ação intrínseca> Preço de mercado atual, como 1505> 1153
- Erros no fluxo de caixa descontado deram uma recomendação de VENDA como Preço da ação intrínseca <Preço de mercado atual, como 418 <1153.
Você deve estar curioso para saber quais erros eu cometi? Como os valores intrínsecos diferem tanto? Agora, apresentando os erros que cometi deliberadamente na Análise de Fluxo de Caixa Descontado. Vamos analisá-los um por um.
- Horizonte de previsão: muito ou menos!
- Custo do capital: um desafio?
- Premissas da taxa de crescimento: extremo?
Erro no DCF # 1 - Horizonte de previsão: muito ou menos!
Considere que você está avaliando uma empresa com sede em FMCG. Mas você realiza projeções financeiras para apenas dois anos. Você acha que é a abordagem certa? Definitivamente não!
Um período de pelo menos cinco a sete anos deve ser considerado durante a realização da análise de DCF. Mas isso não significa que você considere o prazo de 50 anos, isso seria absolutamente errado.
Imagine as taxas de juros, fatores econômicos, inflação depois de 50 anos! E não temos nenhum superpoder financeiro para prever o mesmo. Portanto, a partir de agora, para cada um dos erros, listaremos valores específicos tomados para:
Horizonte de previsão - sem erros
Consideramos o período de previsão de 5 anos para a análise.
Horizonte de previsão - com erros
- A previsão é feita apenas por um período de 2 anos .
Considerando um curto período de previsão não dá o efeito de diferentes parâmetros nos próximos anos. Afeta amplamente o preço intrínseco das ações.
Portanto, é essencial usar um período explícito adequado que não seja muito curto ou muito longo.
Erro nº 2 do DCF - Custo de capital: um desafio?
Muitos modos DCF são desenvolvidos com base no custo de capital insensato. Este é um dos erros significativos no Fluxo de Caixa Descontado.
Aqui está o motivo.
- A maioria das empresas usa dívida ou capital para financiar suas operações.
- O custo da parte da dívida para grandes empresas é geralmente transparente, pois elas têm que fazer obrigações contratuais por meio de pagamentos de cupom.
- Mas estimar o custo do patrimônio é mais desafiador.
- Porque, ao contrário do custo explícito da dívida, o custo do patrimônio líquido está implícito.
- Além disso, o custo do patrimônio líquido geralmente é maior do que o custo da dívida, uma vez que a reivindicação do patrimônio é menor. E não existe um método simples para estimar o custo de capital próprio mais preciso.
- De longe, a abordagem mais comum e usada para estimar o custo do capital próprio é o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM).
- De acordo com o CAPM, o custo de capital da empresa é igual à taxa livre de risco, mais o produto do prêmio de risco do capital e beta.
- Os títulos emitidos pelo governo geralmente fornecem uma boa representação da taxa livre de risco. Mas estimar o prêmio de risco e o beta das ações é muito mais desafiador.
Vamos agora analisar o efeito de duas considerações importantes do CAPM, em nossa análise: Beta e Prêmio de Risco de Ações
# 1 Beta:
Isso é o que Beta é:
- O beta reflete a sensibilidade do movimento do preço de uma ação em relação ao mercado mais amplo.
- Um beta de 1 sugere que a ação tende a se mover em linha com o mercado.
- Um beta abaixo de 1 significa que a ação se move menos que o mercado.
- Um beta acima de 1 implica que a ação se move mais do que o mercado.
- Beta, embora pareça maravilhoso em teoria, falha prática e empiricamente.
- Idealmente, queremos betas voltados para o futuro, o que é difícil de estimar com segurança.
- O fracasso empírico de Beta mostra como o beta faz um trabalho ruim ao explicar os retornos.
Valor beta - sem erros:
- Pegamos o valor Beta de uma fonte confiável https://www.reuters.com/.
- Em nosso caso, o valor beta obtido da Reuters para a empresa é 0,89
Valor beta com erros:
- O valor beta é considerado aleatoriamente.
- Assim, o Valor Beta, neste caso, é 1,75 .
# 2 Prêmio de risco de capital:
- A segunda entrada importante do CAPM, que pode causar erros, é o prêmio de risco de ações.
- Como o Beta, o prêmio de risco de ações é uma estimativa prospectiva.
- Basear-se em valores passados de prêmios de risco de ações pode não dar uma noção razoável da perspectiva de retorno.
- A pesquisa também sugere que o prêmio de risco das ações é possivelmente não estacionário.
- Portanto, usar valores médios anteriores pode ser muito enganoso.
Prêmio de risco patrimonial - sem erros:
Entenda o seguinte:
- A taxa livre de risco é a taxa de retorno do seu investimento sem risco e sem perda.
- Geralmente, a taxa de títulos do governo é considerada neste caso.
- Pesquise e você obterá facilmente o valor da taxa livre de risco para o título do governo.
- A taxa de títulos do governo indiano que obtive foi de 7,72%.
- Como um investidor no Mercado de Ações, a expectativa geral é obter mais retornos do que a taxa livre de risco.
- Vamos considerar as expectativas de retorno entre 10% -15%.
De acordo com o Capital Asset Pricing Model, a fórmula para calcular o cálculo da taxa de retorno necessária:
= Rf + β (Rm-Rf), Onde,
- Rf é a taxa livre de risco
- β é o valor beta
- (Rm-Rf) é o prêmio de risco de ações
Portanto, se o investidor está esperando um retorno de 12%, vamos ver como os valores se encaixam em nossa fórmula:
Para tornar o LHS igual ao RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Assim, o prêmio de risco de ações, neste caso, é 4,81
Presumir uma porcentagem na faixa de 4,5% -5,5% pode fornecer o valor adequado.
Em nossa análise correta, assumi o prêmio de risco de ações de 5%.
Prêmio de risco de capital - com erros:
- O prêmio de risco de ações é considerado aleatoriamente.
- Assim o Valor, neste caso, é de 8%.
Premissas da taxa de crescimento: extremo?
- Considere-se um agente de seguros. Você consegue muitos clientes; você superou suas metas. Mas como?
- Prometendo aos clientes retornos agressivos de 30%, com garantia de aumento acumulado a cada ano;
- Você conseguiu enganar os clientes, mas consegue enganar a si mesmo?
- Você não pode garantir seus clientes com alguns números extremos de crescimento. As coisas não funcionam assim.
- Você deve levar em consideração todos os possíveis fatores que afetam a taxa de crescimento.
O mesmo acontece quando você constrói seu modelo DCF.
Geralmente, as premissas da taxa de crescimento de longo prazo são consideradas erradas. Essas suposições são tomadas para determinar o componente de valor terminal da avaliação DCF.
É preciso ter em mente que a taxa de crescimento de longo prazo não deve exceder a soma da inflação e do crescimento real do PIB, no máximo.
Taxa de crescimento - sem erros:
- As premissas da taxa de crescimento sempre devem ser consideradas menores do que o PIB do país.
- Levando isso em consideração, eu levei a taxa de crescimento para 5%. (Menos do que o PIB da Índia, que está na faixa de 7%)
Taxa de crescimento - com erros:
Uma porcentagem de crescimento extrema de 8% assumida. (Mais do que a taxa de crescimento do PIB).
Esses são alguns erros comuns cometidos na análise de fluxo de caixa descontado. Isso nos ajudará a analisar a extensão das diferenças nos valores. Portanto, vamos resumir as diferenças em nossa análise. Estes são os resultados que obtivemos:
Preço intrínseco da ação
- Com erros: 418
- Sem erros: 1505
COMPRAR / VENDER recomendação
- Com erros: VENDA
- Sem erros: COMPRE
A diferença nos valores da análise real
= (1505-418) / 1505 = 72% (ENORME!)
Além desses erros mencionados acima, temos alguns outros erros comuns listados abaixo:
- Investimento presumido e crescimento desequilibrado dos lucros.
- Outras responsabilidades: Considerações inadequadas
- Mudanças nos números
- Contagem dupla dos valores
- Fluxos de caixa reais e nominais
- Compreender as condições do mercado
- Erros de taxa de imposto
A lista acima foi retirada de http://www3.nd.edu/
# 1 Investimento presumido e crescimento de lucros desequilibrado.
- As empresas investem no negócio por meio de capital de giro, despesas de capital, aquisições, P&D, etc.
- Todas essas etapas são realizadas para crescer por um longo período.
- O retorno sobre o investimento (ROI) ajuda a determinar a eficiência com a qual uma empresa traduz seus investimentos em crescimento de lucros.
- Uma vez que o ROI está vinculado ao investimento e ao crescimento, os investidores devem tratar a relação entre investimento e crescimento com cuidado.
- Os modelos DCF às vezes podem subestimar o investimento necessário para atingir uma taxa de crescimento presumida.
A origem desse erro é a seguinte:
- Para empresas que eram altamente aquisitivas no passado, os analistas consideram a mesma taxa de crescimento agora, mesmo que a empresa não esteja muito interessada em aquisições.
- É possível superar esse erro considerando cuidadosamente a taxa de crescimento que provavelmente virá dos negócios de hoje.
# 2 Outras responsabilidades: Considerações inadequadas
Outro erro no Fluxo de Caixa Descontado é com relação a outros passivos.
- O valor corporativo é determinado com base no valor presente dos fluxos de caixa futuros.
- Dinheiro e quaisquer outros ativos não operacionais são adicionados enquanto a dívida e quaisquer outros passivos são subtraídos para chegar ao valor para o acionista.
- Alguns outros passivos, como opções de ações para funcionários, são mais complicados e desafiadores de analisar. Portanto, a maioria dos analistas faz um trabalho péssimo ao analisar essas responsabilidades.
- Ao mesmo tempo, alguns passivos são mais comuns em alguns setores.
- Por exemplo, planos de benefícios pós-aposentadoria para funcionários são mais comuns nas indústrias de manufatura, enquanto as opções de ações para funcionários ocorrem com mais frequência nas indústrias de serviços.
- Portanto, os investidores devem categorizar e reconhecer adequadamente outras responsabilidades nos setores onde podem ter um impacto maciço no valor corporativo.
Além disso, verifique as Unidades de estoque restrito
# 3 Mudanças nos números
- Às vezes, pequenas mudanças nas premissas também podem levar a grandes mudanças no valor.
- Os investidores também devem olhar para os impulsionadores de valor, como vendas, margens e necessidades de investimento, como fontes de sensibilidade às variantes.
# 4 Contagem dupla dos valores
- Certifique-se sempre de que seu modelo não cometa cometer erros de contagem dupla. Agora você deve estar se perguntando o que exatamente é a contagem dupla. Então, vamos entender isso em termos simples.
- A contagem dupla significa simplesmente que alguns valores são tomados duas vezes, causando erros no modelo.
- O preço intrínseco das ações muda considerando os valores duas vezes;
- A contagem dupla também pode ocorrer ao considerar o fator de risco.
- Existem duas maneiras de levar em consideração a incerteza do futuro:
- Ajustando diretamente os fluxos de caixa no modelo.
- Considerando uma taxa de desconto;
- Portanto, se forem feitos ajustes em ambos os métodos acima, isso pode levar a uma contagem dupla do risco, levando a um erro.
# 5 Fluxos de caixa reais e nominais
Vamos entender a diferença entre os fluxos de caixa reais e nominais.
- Nominal: Fluxos de caixa que incorporam os efeitos da inflação
- Real: os fluxos de caixa que excluem seus efeitos são em uma base real.
- Assim, onde fluxos de caixa reais são usados, o impacto da inflação precisa ser considerado na taxa de desconto.
- Freqüentemente, erros são vistos aqui, pois nenhum ajuste é feito.
# 6 Compreendendo as Condições de Mercado
- Em alguns casos, a receita e as declarações operacionais de um projeto específico não refletem os padrões operacionais normais.
- Portanto, em última análise, isso afetará seu modelo DCF e o preço intrínseco das ações.
- Nesse caso, é necessário reconstruir as demonstrações operacionais reais para refletir as condições de mercado.
- As projeções de resultados operacionais ou de receita devem tentar refletir as condições reais do mercado.
# 7 Erros de taxa de imposto
- Um erro geral cometido: Adotar uma taxa de imposto que não reflita a taxa de imposto de longo prazo para o ativo.
- Para refletir adequadamente os fluxos de caixa futuros esperados, as previsões devem se basear na taxa de imposto efetiva esperada aplicável naquele momento.
- É essencial dedicar algum tempo à análise da taxa de imposto sobre as sociedades.
- Analisar corretamente a taxa de imposto e considerá-la em seu modelo certamente o trará um passo mais perto da perfeição.
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Vídeo de Erros em Fluxos de Caixa Descontados (DCF)
Conclusão
Como agora você está ciente de todas as coisas prováveis que podem dar errado nos cálculos do DCF, esteja bem preparado. É essencial garantir que as premissas sejam economicamente sólidas e transparentes. Mesmo a menor alteração nas premissas de Custo de Capital, taxas de crescimento, etc. pode alterar a recomendação de COMPRA para VENDA ou vice-versa. Lembre-se de que muito poucos modelos DCF passam no teste NO MISTAKE DCF.
Agora que você obteve alguns insights sobre “Erros no fluxo de caixa descontado”, espero que sua análise se destaque. Boas avaliações!
