Leveraged Buyout (LBO) - Definição, Exemplo, Guia Completo

Definição Leveraged Buyout (LBO)

A análise de LBO (Leveraged Buyout) ajuda a determinar o valor máximo que um comprador financeiro pode pagar pela empresa-alvo e o valor da dívida que precisa ser levantada junto com considerações financeiras, como os fluxos de caixa livre presentes e futuros da empresa-alvo, patrimônio os investidores exigiam taxas mínimas e taxas de juros, estrutura de financiamento e acordos bancários exigidos pelos credores.

Já ouviu falar da Coca Cola LBO ? Existem muitas especulações sobre isso. Isso vai acontecer? Não vai? O negócio estimado é de cerca de US $ 50 bilhões. Esse é o hype das aquisições alavancadas hoje. $ 50 bilhões é uma quantia enorme e explica a densidade e o volume dos LBOs que estão ocorrendo.

LBO soa como uma palavra densa, e de fato é. Os negócios de bilhões de dólares que estão ocorrendo a cada ano tornaram o LBO bastante fascinante.

As estatísticas descobriram que 25+ grandes e pequenos negócios de Leveraged Buyout ocorreram até a primeira metade do ano de 2014, avaliando mais de bilhões de dólares. Isso é muito dinheiro!

Então, por que exatamente é a agitação em torno da palavra LBO? Vamos entender como funciona o Leveraged Buyout!

• Como funciona?
• Etapas na análise LBO
• Exemplo
• Fontes de fundos
• Fontes de receita
• Caracteristicas principais
• Devoluções
• Estratégias de saída
• Sair de múltiplos
• Questões a considerar
• Formulários
• Conclusão

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Como funciona a análise LBO?

• A análise de Leveraged Buyout é semelhante a uma análise de DCF. O cálculo comum inclui o uso de fluxos de caixa, valor terminal, valor presente e taxa de desconto.
• No entanto, a diferença é que na análise DCF, olhamos para o valor presente da empresa (valor da empresa), enquanto na análise LBO, estamos na verdade procurando a taxa interna de retorno (TIR).
• A análise LBO também se concentra em se há fluxo de caixa projetado suficiente para operar a empresa e também pagar o principal da dívida e os pagamentos de juros.
• O conceito de aquisição alavancada é muito simples: Compre uma empresa -> Conserte -> Venda.
• Normalmente, todo o plano é que uma firma de private equity tem como alvo uma empresa, compra, conserta, paga a dívida e depois vende com grandes lucros.

Vamos considerar um exemplo mais preciso para entender melhor o conceito.

Cenário 1:

Suponha que você compre uma empresa por $ 100 usando 100% do dinheiro. Em seguida, você o vende 5 anos depois por $ 200.

Nesse caso, o múltiplo de retorno chega a 2x. A taxa interna de retorno para você, neste caso, será de 15%

Cenário 2:

Vamos comparar isso com o que acontece quando você compra a mesma empresa por $ 100, mas usa apenas 50% em dinheiro e a vende 5 anos depois, ainda por $ 200 (mostrado como $ 161 aqui porque os $ 50 em dívida devem ser pagos)

Nesse caso, o múltiplo de retorno chega a 3x e a taxa interna de retorno para você será de 21%. A razão para isso é a seguinte.

Você assumiu 50% da dívida e pagou 50% em dinheiro. Então você pagou $ 50 do seu bolso e fez um empréstimo de $ 50 para o pagamento restante.

Ao longo de 5 anos, você paga o empréstimo de $ 50 passo a passo.

No final dos cinco anos, você vende a empresa por $ 200. Agora, tirando o empréstimo pendente de $ 39 da dívida, o valor que permanece com você chega a $ 161 ($ 200- $ 50).

A taxa de retorno é mais alta neste caso, pois você inicialmente investiu $ 50 de seu dinheiro e obteve $ 161 em troca.

Uma coisa que você pode querer lembrar é que, para ter uma boa aquisição, os fluxos de caixa previsíveis são essenciais. E esta é a razão pela qual as empresas-alvo são geralmente um negócio maduro que se provou ao longo dos anos.

Etapas de análise de aquisição alavancada

Etapa 1: Premissas do preço de compra

• A primeira etapa é fazer suposições sobre o preço de compra, taxa de juros da dívida, etc.

Etapa 2: Criação de fontes e uso de fundos

• Com as informações de preço de compra, juros, etc., pode-se criar uma tabela de Fontes e Usos. Os usos refletem a quantidade de dinheiro necessária para efetuar a transação. Fontes nos dizem de onde está vindo o dinheiro.

Etapa 3: Projeções Financeiras

• Nesta etapa, projetamos demonstrações financeiras, ou seja, Declaração de Renda, Balanço Patrimonial, Demonstração do Fluxo de Caixa, geralmente para o período de 5 anos

Etapa 4: Ajustes do balanço patrimonial

• Aqui, ajustamos o Balanço pela nova Dívida e Patrimônio.

Etapa 5: Sair

• Uma vez feitas as projeções financeiras e os ajustes, as suposições sobre a saída da empresa de private equity de seus investimentos podem ser feitas.
• Uma suposição geral é que a empresa será vendida após cinco anos no mesmo múltiplo de EBITDA implícito em que a empresa foi comprada (não necessário)

Passo 6: Calculando a Taxa Interna de Retorno (IRR) no Investimento Inicial

• Existe uma razão pela qual calculamos o valor de venda da empresa. Também nos permite calcular o valor da participação acionária da empresa de private equity, que podemos então usar para analisar sua taxa interna de retorno (TIR).
• A TIR é usada para determinar; quanto você receberá de volta em seu investimento inicial.

Exemplo de aquisição alavancada (LBO)

Agora, entendemos quais são as etapas envolvidas na análise de LBO. Mas, apenas ler a teoria não nos dá a imagem completa. Portanto, vamos tentar usar alguns números para obter insights claros sobre um LBO.

Vamos fazer uma dramatização de papéis agora. Sim, você tem que pensar que é um empresário de sucesso.

• Suponha que você esteja prestes a adquirir uma empresa. Portanto, seu primeiro passo seria fazer algumas suposições com relação às fontes e aos usos dos fundos. É importante que você determine quanto pagará pela empresa.
• Você pode fazer isso com a ajuda de múltiplos EBITDA. Suponha que você esteja pagando 8 vezes o EBITDA atual.
• O faturamento atual (receita) da empresa é de $ 500, e a margem EBITDA é de 20%, então o EBITDA chega a $ 100.
• Isso significa que você pode ter que pagar 8 * $ 100 = $ 800

Em seguida, você precisa determinar quanto do preço de compra será pago em ações e quanto em dívidas. Vamos supor que usamos 50% do patrimônio e 50% da dívida. Portanto, isso significa que você usará $ 400 de capital e $ 400 de dívida.

• Agora, pense que você está planejando vender essa empresa após 5 anos com o mesmo múltiplo de 8 EBITDA.
• A próxima etapa é fazer algumas previsões financeiras para ver como serão os fluxos de caixa futuros da empresa.
• Você pode calcular os fluxos de caixa antes do reembolso da dívida usando a seguinte fórmula: (EBITDA- variações no capital de giro - Capex - Juros após impostos).
• Inicialmente, descobrimos que o EBITDA da empresa era de $ 100. Agora vamos supor que o EBITDA da empresa cresça de US $ 100 para US $ 200 em 5 anos.

Digamos que você possa pagar $ 40 como parcela anual. Abaixo está o cronograma de pagamentos de juros e finalização de dívidas após cada ano. Observe que no final do quarto ano, a dívida total pendente é de $ 313,80

Supondo que o EBITDA seja de $ 200 após 5 anos e com a avaliação de 8x múltiplo do EBITDA, você obterá 200 * 8 = $ 1600 como a avaliação total da empresa.

De $ 1600, você precisa pagar a dívida pendente de $ 313,80. Isso deixa você com 1600-313,80 = $ 1.286 de patrimônio líquido

• Portanto, seu retorno geral será de 1.286 / 400 = 3,2x retornos em 5 anos ou incorporando os fluxos de caixa; obtemos 21% IRR.

Fontes de fundos em uma compra alavancada

A seguir estão as fontes de recursos para financiar a transação.

Facilidade de crédito rotativo

Uma linha de crédito rotativo é uma forma de dívida bancária sênior. Ele atua como um cartão de crédito para empresas. Uma linha de crédito rotativo é usada para ajudar a financiar as necessidades de capital de giro de uma empresa. Uma empresa necessitada geralmente “sacará” o revólver até o limite de crédito quando precisar de dinheiro e reembolsará o revólver quando houver dinheiro em excesso disponível.

Dívida Bancária

A dívida bancária é a garantia de uma taxa de juros mais baixa do que a dívida subordinada. Mas tem mais convênios e limitações pesadas. A dívida bancária geralmente requer reembolso total em um período de 5 a 8 anos.

A dívida bancária geralmente é de dois tipos:

1. Empréstimo a Prazo A

Aqui, o valor da dívida é pago de maneira uniforme ao longo de um período de 5 a 7 anos.

2. Empréstimo a Prazo B

Essa camada de dívida geralmente envolve um pagamento mínimo em 5 a 8 anos, com um grande pagamento no último ano.

Dívida de mezanino

É uma forma de emissão de dívida híbrida. A razão por trás disso é que geralmente tem instrumentos de patrimônio (geralmente garantias) anexados a ele. Aumenta o valor da dívida subordinada e permite maior flexibilidade no trato com os obrigacionistas.

Notas subordinadas ou de alto rendimento

Eles são comumente chamados de junk bonds. Geralmente são vendidos ao público e exigem as taxas de juros mais altas para compensar os detentores por sua maior exposição ao risco. A dívida subordinada pode ser captada no mercado de títulos públicos ou no mercado institucional privado e geralmente tem um vencimento de 8 a 10 anos. Pode ter vencimentos e prazos de reembolso diferentes.

Notas do vendedor

As notas do vendedor podem ser usadas para financiar uma parte do preço de compra em uma compra alavancada. No caso de notas do vendedor, o comprador emite uma nota promissória ao vendedor na qual ele concorda em reembolsar em um período de tempo fixo. As notas do vendedor são fontes atraentes de financiamento porque geralmente são mais baratas do que outras formas de dívida júnior. Além disso, ao mesmo tempo, é mais fácil negociar os termos com o vendedor do que com um banco ou outros investidores.

Patrimônio comum

O capital social é contribuído por meio de um fundo de private equity. O fundo reúne o capital, que é obtido de várias fontes. Essas fontes incluem pensões, doações, seguradoras e HNIs.

Compra alavancada - fontes de receita

Juros transportados

Os juros transportados são uma parcela do lucro gerado pelas aquisições feitas pelo fundo. Uma vez que todos os sócios tenham recebido um montante igual ao seu capital contribuído, o lucro remanescente é dividido entre o sócio comanditário e os sócios comanditários. Normalmente, a participação detida do sócio comanditário é de 20% dos lucros remanescentes, uma vez que todo o capital dos sócios foi devolvido.

Taxas de Gestão

As firmas LBO cobram uma taxa de administração associada à identificação, avaliação e execução de aquisições pelo fundo. As taxas de administração normalmente variam de 0,75% a 3% do capital comprometido, embora 2% seja comum.

Co-investimento

Executivos e funcionários da empresa de aquisição alavancada podem co-investir junto com a parceria, desde que os termos do investimento sejam iguais aos concedidos à parceria.

Características principais de um candidato LBO (empresa-alvo)

• Uma empresa de uma indústria madura
• Um balanço patrimonial limpo, com nenhum ou baixo valor de dívida pendente
• Equipe de gestão forte e possíveis medidas de corte de custos
• Baixa necessidade de capital de giro e fluxos de caixa estáveis
• Requisitos de baixo CAPEX futuro
• Opções de saída viáveis
• Fortes vantagens competitivas e posição de mercado
• Possibilidade de vender alguns ativos de baixo desempenho ou não essenciais

Retorna em um LBO

No Leverage buyout, os compradores financeiros avaliam as oportunidades de investimento analisando as taxas internas de retorno (TIRs) esperadas, que medem os retornos sobre o patrimônio investido.

As TIRs representam a taxa de desconto na qual o valor presente líquido dos fluxos de caixa é igual a zero.

Historicamente, a taxa mínima exigida dos patrocinadores financeiros, que é a taxa mínima exigida, tem sido superior a 30%, mas pode ser tão baixa quanto 15-20% para negócios específicos sob condições econômicas adversas.

Os patrocinadores também medem o sucesso de um investimento de Leveraged Buyout usando uma métrica chamada “cash on cash”.

O retorno típico dos investimentos LBO varia entre 2x - 5x à vista. Se o investimento retornar 2x dinheiro sobre dinheiro, diz-se que o patrocinador “dobrou seu dinheiro”.

Os retornos em uma compra alavancada são impulsionados por três fatores a seguir.

• Desalavancagem (pagamento da dívida)
• Melhoria operacional (por exemplo, expansão da margem, crescimento da receita)
• Expansão múltipla (compra na baixa e venda na alta)

Estratégias de saída

As estratégias de saída são usadas pelas firmas de private equity enquanto vendem a empresa, digamos, 5 anos.

Uma estratégia de saída ajuda os compradores financeiros a obter ganhos em seus investimentos. Uma estratégia de saída inclui uma venda direta da empresa para um comprador estratégico ou outro patrocinador financeiro ou um IPO.

Um comprador financeiro normalmente espera obter retornos dentro de 3 a 7 anos por meio de uma dessas estratégias de saída.

Múltiplos de saída de compra alavancada

O múltiplo de saída simplesmente se refere ao retorno do investimento.

Se você está investindo $ 100 em uma empresa e vendendo-a por $ 300, o múltiplo de saída aqui é 3x. O EBITDA é o múltiplo de saída geralmente usado.

Sair do investimento com um múltiplo mais alto do que o múltiplo de aquisição ajudará a aumentar a TIR (Taxa Interna de Retorno). Mas é importante que as suposições de saída reflitam abordagens realistas.

Como vimos nos exemplos acima, os múltiplos de EV para EBITDA também são amplamente usados. A seguir está o gráfico que mostra a evolução do múltiplo EBITDA ao longo dos anos. Os múltiplos do negócio em 2014 atingiram o nível de 2007 de cerca de 9,7x-9,8x

Questões a considerar

Pense em você como um investidor que deseja investir em uma ação dessa empresa.

Você começará a negociar diretamente no primeiro dia?

Não, certo! Você analisará o setor e a empresa e, então, tomará uma decisão específica.

Semelhante é o caso na análise LBO. As várias questões que você pode querer considerar antes de entrar na transação são

Características da indústria

• Tipo de indústria
• Cenário competitivo
• Ciclicidade
• Principais motivadores da indústria
• Fatores externos como o ambiente político, mudanças nas leis e regulamentos, etc .;

Características específicas da empresa

• Quota de mercado
• Oportunidade de crescimento
• Alavancagem operacional
• Sustentabilidade das margens operacionais
• Potencial de melhoria de margem
• Requisitos mínimos de capital de giro
• Dinheiro necessário para administrar o negócio
• A capacidade da administração de operar com eficiência em uma situação altamente alavancada;

Formulários

• A análise LBO ajuda a determinar o preço de compra da empresa ou negócio em potencial.
• Ajuda a desenvolver uma visão das características de alavancagem e patrimônio da transação.
• Calcule a avaliação mínima para uma empresa, uma vez que, na ausência de compradores estratégicos, uma empresa de LBO deve ser uma compradora disposta a um preço que proporcione um retorno de capital esperado que atenda à taxa mínima de retorno da empresa.

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LBO em poucas palavras

O gráfico a seguir resume algumas das considerações importantes de uma aquisição alavancada. Você pode obter uma ideia rápida de um LBO por meio dele. Espero que você tenha aprendido sobre o que são LBOs por meio deste artigo.

Parâmetros	Alcance
Devoluções	Entre 20% -30% geralmente
Sair do horizonte de tempo	3-5 anos
Estrutura Capital	Uma mistura de dívida (alta) e patrimônio líquido
Pagamento de Dívida	Dívida bancária paga geralmente em 6-8 anos. Dívida de maior rendimento paga em 10-12 anos.
SAÍDA Múltiplos	EBITDA, relação PE, EV / EBITDA
Saídas potenciais	Venda, IPO, recapitalização